头顶“港股白酒第一股”的光环，珍酒李渡却没赶上“喝酒”行情，虽定下30倍高市盈率的发行价10.82港元/股，却在港股上市首日就破发17.93%，由于股价低迷，珍酒李渡本应在“520”前行使的超额配售权也最终“哑火”。截至6月1日收盘，珍酒李渡股价相比发行价已跌去34.2%，整体市值距离发行时累计蒸发超100亿。

都说股价是企业经营的一面镜子。然而，在最讲究资历的白酒圈，珍酒李渡却是一个实打实的新人。号称“白酒教父”的吴向东在2021年底才成立珍酒李渡，他把四个品牌打包组合，包括珍酒、李渡酒、湘窖和开口笑，并取了前两个品牌名字作为公司的名字。

从盈利能力来看，截至2022年，珍酒李渡的毛利率仅有55.3%，远低于82.1%的白酒行业整体水平。行业头部的贵州茅台、泸州老窖毛利率分别在90%和85%以上，次高端的酒鬼酒、山西汾酒毛利率也超过70%。毛利率偏低的同时，珍酒李渡的净利率也处于行业下游，2020年至2022年，其净利率分别为21.68%、20.23%、17.59%，整体呈下滑态势。而长江证券研报显示，2022年白酒行业净利率为38.3%，同比提升1.3pct。

其次就是消费者认可度的问题。近日，贵州珍酒酒业总经理郭亮在接受每日经济新闻采访时表示，当前，公司更多的是要做好消费者培育工作，“要把酒卖到消费者的嘴里”。梦想很丰满，现实却很骨感。2020年至2022年，珍酒李渡在同期净利润总额不足26亿的情况下，真金白银投入营销，三年广告费开支累计高达15.77亿元，但在消费者中仍没有太高的知名度。财报显示，2020年-2022年，珍酒李渡存货分别为17.37亿元、36.49亿元、51.39亿元，存货周转天数分别为517天、414.4天、612.8天。

缺乏自然流量的情况下，珍酒李渡的销售只能依赖经销商。2020年至2022年，珍酒李渡经销商渠道的收入占比分别为88.1%、88.8%及88.3%。如果经销商的积极性不高，那么珍酒李渡的销量就是问题。然而在2021年双十一，珍酒官方旗舰店却公开“打五折”背刺了经销商兄弟。据业内人士透露，珍酒以五折价格参与“双十一”，远低于经销商的进货价。这一举措无疑让经销商在消费者端的声誉也打了折。

除了经营上的问题，珍酒李渡高企的负债也值得投资者关注。一般在资本市场中，破净意味着股价跌破净资产值，也就是股价相对便宜的意思，近年来多发生在银行股和地产股上。可对于珍酒李渡来说，它的破净不是小于1而是直接变成负数。

财报显示，截至2022年末，珍酒李渡的资产合计110.6亿，负债合计148.7亿，净资产为-38.15亿。在平均净资产收益率高达12%的白酒行业，珍酒李渡-26.99%的水平让人不忍直视。此外，从公司现金流的角度看，珍酒李渡2020年-2022年的经营性现金流分别为15.24亿元、9.69亿元、-7.106亿，呈现持续下滑的态势。

股价“打折”、负债高企、现金流告负，也难怪珍酒李渡只给了投资者“惊吓，而非惊喜。（内容来源|商业华观）