每天一杯奶，强壮了一个民族却没有撑起蒙牛的股价。

截至6月25日，港交所这个月已经度过了16个交易日，除了6月6日，6月16日，蒙牛在6月其他14个交易日都发起了股份回购，当月累计回购金额超过1.6亿港币。奇怪的是，蒙牛一顿操作猛如虎，定睛一看股价却是原地杵。截至6月23日16点，蒙牛收于30.05港币/股，距离5月31日收盘价29.96港元仅上涨0.09港元，涨幅只有0.3%。

为何资本市场对蒙牛的连续回购不买账，归根结底还是蒙牛自身的业绩存在瑕疵。2022年，蒙牛的业绩增速明显放缓。其中营收同比增长5.07%，仅优于负增长的2015年和2020年；净利润同比增速5.52%，为上市以来第四低。

分业务来看，蒙牛最为核心的液态奶业务仅有2.3%的增速，增长几乎停滞；奶粉业务去年收入约为38.62亿元，同比下滑近22%。众多业务中，只有冰淇淋和奶酪业务在2022年取得了大幅增长，但由于占比较低，对整体业绩贡献有限。

从成本及费用管控来看，去年蒙牛销售及经销费用同比减少4.9%至223.47亿元，占公司收入的比例从2021年的26.6%下降至24.1%。但同时，蒙牛的行政费用却大增26%至44.42亿元，主要是由于公允价值摊销导致。

诸多因素叠加导致卢敏放再度“食言”本该在2020年就完成的“双千亿”目标。

病急乱投医，基本盘不稳的蒙牛只能另辟蹊径，2019年，蒙牛以40.11亿卖掉了年入百亿的君乐宝，转身却以71亿元的高价收购了澳洲有机婴幼儿配方奶粉厂商贝拉米。然而卢敏放看似“国际化”的布局却遭遇了水土不服。2020年到2022年，贝拉米的营收从约10亿下滑到约5亿，再从约5亿滑落至约1亿，其在蒙牛整体业绩的占比已经可以“忽略不计”。

但同时，蒙牛因大笔收购背上的负债和商誉却没有减少。2022年，蒙牛的总负债已经达到677.61亿元，其中有息负债占比继续维持约50%，高于乳企平均水平。此外，2022年蒙牛商誉同比增长83%，达到88.9亿元。

卢敏放曾提到“要将奶粉业务拉起来”，并在2020年定下了蒙牛奶粉业务未来三年内进入中国前三的目标，“有100亿是进不了全国前三的，所以目标是肯定要做100亿”。但事实是，蒙牛的奶粉业务板块在失去君乐宝后就一蹶不振，甚至是每况愈下。除了贝拉米，蒙牛奶粉业务的另一大主力雅士利也已经连亏两年，受雅士利业务下滑影响，蒙牛奶粉收入占比也持续下滑。

重压之下，蒙牛于2022年宣布对雅士利进行私有化。根据最新公告，雅士利或将于2023年6月30日起暂停办理股份过户登记手续。预期雅士利股份在联交所的上市地位将自2023年7月5日下午4时正式撤销。

让人唏嘘的是，2010年11月1日，雅士利在联交所上市首日跌幅即超10%收于3.68港元。13年过去，截至2023年6月23日，雅士利国际收于在1.19港币/股，总市值仅有56.47亿港元。雅士利能否凭借私有化绝处逢生尚难预测，但对于2013年花了近百亿港币收购雅士利的蒙牛来说，这笔买卖肯定是亏大了。

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