原标题：珍酒李渡业绩飞速增长，但是股价仍然破发

近日，珍酒李渡发布了上市以来的第一份中报。财报显示，2023年上半年酒李渡实现营业收入35.19亿元，同比增长15%；实现毛利润20.37亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润15.85亿元，同比增长202.1%。

即使除去上市开支和发行予一名投资者的金融工具的公允价值变动所带来的8.149亿元收益，珍酒李渡的经调整净利润也达到了8.03亿元，较去年同期上涨了22.04%。

然而市场对珍酒李渡的态度却非常冷淡。截至9月1日收盘，珍酒李渡报收8.75元/股，仍然低于今年4月的发行价10.82港元/股。

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库存高企，价格倒挂

今年上半年白酒行业市场承压，普遍存在库存高企，价格倒挂的现象，部分酒企甚至“增收不增利”。珍酒李渡虽然业绩向好，但同样没有摆脱白酒行业周期的影响。

招股书显示，2020年至2022年，珍酒李渡存货分别为17.37亿元、36.49亿元及51.39亿元，占营收的比重分别为72.41%、71.52%、87.74%，呈现逐渐上升的趋势。而在2023年上半年末，珍酒李渡的存货进一步上升至55.25亿元。

库存降不下来也让珍酒李渡倍感压力，在半年报中珍酒李渡也表示將继续推行产品结构优化计划，采取各种营销策略来推动渠道周转和终端动销、优化和加强经销商网络，并关注经销商的销售业绩及库存水平。

价格倒挂的问题同样影响着珍酒李渡。招股书显示，珍酒李渡三款高端产品珍三十、李渡高粱1308和湘窖要情酒每500ML的建议零售价分别为1888元至1999元、2308元和1699元。

但是天猫平台的旗舰店数据显示，截至目前这三款酒的价格最低分别为1180元、588元和690元。

今年8月初，有媒体走访发现，珍酒旗下多个产品价格有所下滑，以珍十五为例，有经销商称目前成交价为480元，"虽然建议零售价600元，但和超市买菜一样，白酒打折很正常"。

不过财报显示，珍酒李渡的四款产品：珍酒、李渡、湘窖和开口笑的销售吨价均有所上升。其中珍酒的平均吨价从30.2万元上升至35.9万元。这可能得益于珍酒的高端品牌销量上升。数据显示，2023年报告期内珍酒李渡的高端产品收入大涨32.0%至7.02亿元，但是次高端白酒收入却略微有所下滑。

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逆势投产，加码销售

数据显示，中国白酒产量自2017年以来已经连续6年下降，2022年中国白酒累计产量671.2万千升，同比下滑5.6%。珍酒李渡也没有例外，其主力产品珍酒尽管实现了收入增长，但是销量已从2022年上半年的6650吨下降至2023年的6423吨。

但是，珍酒李渡仍然选择扩大产能。珍酒李渡早在此前的招股书中表示，此次IPO的部分募资拟用于扩建3个现有生产设施及建设一个新生产设施。该计划项目预期将于2024年前使基酒年产能增加2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。

半年报显示，截至6月30日，李渡郑家山新生产设施已投入营运，设计产能为每年5000吨基酒。该新生产设施部分建筑面积尚未使用，因此仍有空间进一步扩充。

在对未来的规划中，珍酒李渡还表示珍酒李渡正在白岩沟建设珍酒新的基酒储存设施，其中配备七个基酒库，预计将于2023年底竣工。尽管珍酒的销量已经下滑，但珍酒李渡仍选择扩大产能。

不仅如此，珍酒李渡在销售端也增大了投入。财报显示，2023年上半年珍酒李渡的销售开支同比增长了18.7%至8.09亿元。珍酒李渡表示主要是由于2022年下半年一次性大量招聘销售人员，销售人员数目上升，从而导致雇员薪酬增加。

有分析指出，珍酒李渡的盈利能力相较于同类型酒企存在一定差距，这些酒企的毛利率和净利率可以达到70%和30%左右，而珍酒李渡只能维持在55%和20%左右。在利率难以提升条件下，珍酒李渡可能会优先选择通过营销“走量”占据市场。

但该分析也认为，珍酒李渡作为一个“大杂烩”，旗下的白酒品牌文化和口感各异，在营销上难以协调共振，恐怕不利于珍酒李渡培养消费群体打开市场。

学术顾问｜华博新闻社资本市场研究院

来源于｜微信公众号华博商业评论

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