十年陪跑蓝月亮，终获数十倍回报，高瓴和蓝月亮不得不说的故事曾被视作价值投资的典范，甚至被写进张磊的《价值》一书中。可是这段佳话却在近日惨遭变脸。9月5日，蓝月亮被深交所调出港股通标的名单，当日下跌超15%，此后数日蓝月亮继续震荡下行，并于9月13日创下上市以来最低价2.66港元/股，距离其历史高点18.785港元，缩水超85%。作为蓝月亮最早、最大的机构投资人，高瓴也因蓝月亮的股价变动吃了“哑巴亏”，早在2010年，高瓴就以4500万美元投资蓝月亮的A轮融资，并于2011年追加103万美元，总投资额将近3.6亿港元，但目前高瓴持有的蓝月亮9.26%股份账面价值为14.5亿港元，与其巅峰时期100亿的账面价值不得同日而语。

从原因分析，业绩的停滞不前或成为蓝月亮股价一路走低的最大元凶。2020年至2022年蓝月亮的营收分别为69.96亿元、75.97亿元、79.47亿元，营收增速放缓的同时净利润亦逐年下滑，2020年至2022年，分别录得净利润13.09亿元、10.14亿元、6.11亿元。而8月底蓝月亮披露的史上最差中报更让这一困境雪上加霜。今年上半年，蓝月亮实现营业收入22.22亿港元，同比下降22%，亏损由去年同期的1.49亿港元扩大至1.67亿港元。

具体来看，蓝月亮的三大业务板块，均出现不同程度的下降。其中，占比最高的衣物清洁护理产品板块收入19.57亿港元，同比下降20.1%；个人清洁护理产品板块收入1.20亿港元，同比下降47.9%；家居清洁护理产品板块收入1.44亿港元，同比下降28.2%。

从销售渠道来看，直接销售予大客户销售额同比下降幅度最大，接近60%；被蓝月亮视作根基的线下分销渠道销售额亦同比下降40.5%，对此，蓝月亮解释称，“主要由于向若干大客户给予额外折扣鼓励提前现金结算，以优化本集团应收款项余额所致。向线下分销商的销售额下降乃由于疫情后该等客户的存货水平恢复正常”

此外，销售额贡献率最大的线上销售渠道，则同比微降了1.9%。蓝月亮将该渠道的下滑归因于人民币兑港元（本集团的呈列货币）贬值，如以人民币计算，在线渠道销售额录得增长6.4%。

客观来说，尽管蓝月亮自身整体业绩在下滑，但现阶段市占率仍居行业第一。第三十一届中国市场商品销售统计结果显示，蓝月亮洗衣液连续14年（2009-2022）获同类产品市场综合占有率第一，洗手液连续11年（2012-2022）获同类产品市场综合占有率第一。

坏消息是，蓝月亮的竞争对手立白、奥妙等正在靠洗衣凝珠曲线救国。根据鲸参谋数据，2022年在京东平台上，蓝月亮在洗衣液品类的市占率达21.4%，洗衣液产品的销量共计超过1700万，销售额超10亿元，立白位居第二，销量达900万件。而在洗衣凝珠品类，立白位居第一，销量为714.9万件，市占率达26.2%，此外，截至目前蓝月亮仍未切入洗衣凝珠赛道。经过简单计算可知，立白洗衣液加洗衣凝珠的销量已与“靠一条腿走路”的蓝月亮相差无几。

逆水行舟，不进则退。在高度内卷的衣物清洁赛道，仍死守洗衣液的蓝月亮终究沦为资本市场的昨日黄花，与一众暴雷房企挥别港股通。

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