经历了半年多的震荡后，珍酒李渡的股价终于站稳了发行价上方。今年4月，珍酒李渡带着“港股白酒第一股”的名号在港交所敲钟。然而上市首日就破发，股价大跌17.93%，之后长达四个月的时间里，珍酒李渡在港股市场始终徘徊在发行价之下。没想到，9月份之后，珍酒李渡触底反弹，短短几个交易日，累计涨幅超过50%，近日虽有所震荡，仍然较年内低点接近翻倍。分析人士指出，珍酒股价暴涨有三大原因，一是半年报业绩向好，二是被纳入了港股通，三是蹭了茅台官方提价的热度。

不过，股价一涨珍酒股东就开始蠢蠢欲动。珍酒李渡原始股的禁售期刚刚10月底届满，11月初就传出了第二大股东KKR预减持的消息。据悉，美国私募股权巨头KKR将珍酒李渡4.5亿股存入中央结算系统，并转入券商汇丰仓位。KKR方面表示，KKR目前并没有出售珍酒李渡任何股份的计划，此次只是根据正常内部管理政策将珍酒李渡的股份转移到单独的经纪账户。

公开资料显示，KKR最早于2010年便斥资3亿美元入股珍酒李渡，取得340.28万股A类优先股，并于2022年追投5亿美元，再获得561.26万股A类优先股，IPO后KKR每股平均成本约1.77美元（约合12.9港元）。以珍酒李渡11月20日的收盘价11.6港元/股计算，KKR大概率不会做亏本减持的买卖，但这并不意味着珍酒李渡的投资者已经高枕无忧，因为10月底，珍酒李渡又抛出了低至1折的股权激励计划。

股权激励计划条款显示：珍酒李渡将向700余名公司核心高管及中高层骨干授予相当于1.17亿股股份的奖励，占总股本比例 3.59%。以当前珍酒李渡在港股的市值计算，这一激励计划当前的价值约为12.95亿元（即12.11亿元人民币），而股权激励授予价格仅为1港元/股。

虽然招商证券研报指出，激励计划对核心骨干覆盖面广且激励力度充分，能更好激发员工积极性。此外，奖励的归属分别在授出日期的第一周年（2024年10月25日），2024年度业绩后30天，2025年度业绩后30天，每次归属1/3部分，且归属需完成公司要求的考核目标。根据公司反馈，该目标的设定会高于对外指引的目标，即2024年收入增长要求将不低于15%-25%，利润增长要求更高。但对于投资者而言，这部分低成本的股票无疑会成为珍酒李渡未来股价震荡的隐形炸弹。

除去在资本市场的争议，从市场热度来看，珍酒的价格倒挂现象也依然严重。据今日酒价消息，11月20日当天的珍三十行情批发价为800元/瓶，珍十五的行情价为340元/瓶，而这两款酒的建议零售价分别是1888元至1999元和799元至999元。

此外，半年报中珍酒李渡的两大主要产品都出现销量明显下滑。报告期内珍酒系列累计销量下滑了3.4%，开口笑期内销量下跌了6.6%。销量下滑的同时，珍酒李渡的产能却是持续增长，2023年下沙季，珍酒投产4万吨，优质基酒储备达6.5万吨，产能规模稳居贵州酱酒企业第三，预计“十四五”末，酿酒产能达5万吨，优质基酒储备达10万吨。

按照吴向东的话，未来白酒企业只要符合三个要素就会发展得很好：一是品质要好，二是产量要大，三是要有品牌。讽刺的是，遵循这个规律在发展的珍酒李渡却连华润啤酒掌门人侯孝海提出的白酒基本门槛——百亿仍有一定距离。机构普遍预测珍酒有望于2025年迈入百亿阵营，但到了那时候白酒行业的门槛是否比百亿又要高上一截了呢？