万华化学：POE环评书征求意见稿公布，新产能有望抬升公司利润中枢（招商证券研报）

2023年12月30日，招商证券发布研报点评万华化学（600309）。

核心看点：公司官网公示40万吨/年聚烯烃弹性体项目环境影响报告书征求意见。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料供给，有望切入一个足以媲美MDI行业的赛道，随着POE即将投产，我们认为公司目前股价处于低估状态。

POE项目投产在即，我们认为当前股价被低估。2023年12月1日，万华化学公司官网公示40万吨/年聚烯烃弹性体项目环境影响报告书征求意见。该项目包括新建40万吨/年聚烯烃弹性体装置及配套的公辅工程、辅助设施等，项目位于蓬莱化工产业园万华蓬莱产业园。万华深耕POE时间较长，从2017年起，就开始布局相关专利，2023年POE项目正式开始动工，预计2024年一季度投产20万吨。

我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。我们预计POE一期产能将于2024年一季度投产。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度几乎为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025年实现收入1738亿、2069亿和2296亿元，实现归母净利润176亿、246亿和290亿，EPS分别为5.60元、7.85元和9.22元，PE分别为13.7倍、9.8倍和8.3倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)

责任编辑：共小君