川恒股份：磷矿维持高景气，积极完善矿化一体布局（民生证券研报）

2024年1月4日，民生证券发布研报点评川恒股份（002895）。

事件。1月3日，工信部、国家发改委等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》（以下简称《实施方案》），对磷矿资源保护性开采、磷化工产业创新发展的系统谋划和顶层设计，提出优化产业结构加速落后产能出清，鼓励磷化工龙头企业做大做强。

磷矿价格高位运行，对磷化工产品价格形成支撑。据百川盈孚数据，截至2023年12月31日，磷矿石价格为1007元/吨，分别较10月底/11月底+3.6%/+1.5%；工业级磷酸一铵价格5400元/吨，分别较10月底/11月底+0.9%/-1.8%；净化磷酸价格5950万元，分别较10月底/11月底-8.5%/-8.2%；磷酸二氢钙价格3347元/吨，分别较10月底/11月底+1.6%/持平。磷矿石价格价格持续回升，磷化工产品价格维持高位震荡，公司磷化工产业链一体布局有望受益。

磷矿石资源储备丰富，积极完善矿化一体化布局。公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2022年公司实现磷矿石开采总量251.20万吨，主要为公司自用保障磷化工产品生产，外销磷矿石66.58万吨，在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股的老虎洞磷矿500万吨/年磷矿石产能。公司磷矿石资源储备丰富，为未来长期发展奠定坚实的竞争优势。同时，公司积极推进3万吨/年氟化氢项目、150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施技改项目、新型矿化一体磷资源精深加工项目、瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目等的建设，完善产业链式布局和资源利用能力，增强公司综合竞争力。

自主开发低碳生产工艺，磷石膏处理能力达国际领先。公司自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势，主要表现为：（1）硫酸消耗比二水法低2%左右；（2）比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；（3）磷石膏结晶水含量较低，仅5%-6%，通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；（4）磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。此外，公司与北京科技大学共同开发的“半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术”，大幅度提高矿山回采率和磷石膏大量化利用，降本增效效果显著，经中国石油和化学工业联合会鉴定达到国际领先水平。

投资建议：公司产品受益于磷化工景气周期，磷矿石资源储备丰厚，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展。基于产品价格变化，我们调整了公司23年、24年的盈利预测，并新增25年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.25、9.52、11.79亿元，1月3日收盘价对应PE为14、10、8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料和主要产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期等风险

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)

责任编辑：共财君