宇通客车：规模效应和产品结构优化，四季度业绩超预期（国联证券研报）

2024年1月10日，国联证券发布研报点评宇通客车（600066）。

事件：公司发布业绩预告。公司预计2023年归母净利润为14.0亿元至19.0亿元，同比增加85%至150%。

2023年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高

2023年1-10月大中客行业批发销量为6.7万辆，同比增长16.8%。其中，座位客车销量为3.4万辆，同比增长90.8%，主要由于旅游的逐步恢复。公交客车销量2.9万辆，同比下滑15.8%，主要由于消化2022年年底抢装透支。根据海关数据，2023年1-10月出口销量为2.8万辆，同比增长89%，创历史新高。

受益于座位客车和出口市场优势，宇通客车市占率大幅提升

2023年宇通客车总销量36518辆，同比增长20.9%，其中大中客销量31770辆，同比增长33.9%。1-10月公司大中客市占率为36.8%，相较2022年全年提升8.6pct。出口方面，公司是出口龙头，份额位于行业第一。

剔除减值影响，规模效应和产品结构优化带四季度业绩超预期

公司预计2023年归母净利润14-19亿元，假设中值为16.5亿元，则四季度归母净利润为6.0亿元，同比下滑4.6%，环比增长3.3%。公司四季度额外计提减值，即对参股公司九鼎金融长期股权投资计提资产减值准备，预计减少公司2023年度利润总额4.5亿元，如果加回，则四季度业绩超预期，且减值不影响现金流。公司现金流表现突出，前三季度经营性现金流为51.8亿元，大幅超出归母净利润为10.5亿元。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为276.1、333.9、418.2亿元，同比增速分别为26.64%、20.96%、25.24%，，归母净利润分别为17.6、25.2、32.1亿元，同比增速分别为131.4%、43.7%、27.1%，EPS分别为0.79、1.14、1.45元/股，3年CAGR为61.67%。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价20.52元，给予“买入”评级。

风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)

责任编辑：共财君