共工财经局 ：2024首单“A收A”|迈瑞医疗的野心与挑战

1月28日，迈瑞医疗发布公告称，拟通过全资子公司深圳迈瑞科技控股收购惠泰医疗总股本的21.12%，转让金额为66.5亿元，交易资金全部来源于迈瑞的自有资金。本次交易合并估值302亿，转让价格471.12元/股，较惠泰医疗1月26日收盘价360.53元/股溢价25%。

此外，迈瑞科技控股拟受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙权益，海彤昇目前持有惠泰医疗3.49%的股份。若此次并购能顺利完成，迈瑞医疗将会变成惠泰医疗第一大股东。据媒体报道，这不仅仅是2024年第一单“A收A”，更是科创板首单“A收A”。

此消息一出，立刻引起了各方关注。同样也是在1月28日，208家机构出席了迈瑞医疗的投资者关系活动，并就迈瑞医疗并购惠泰医疗一事提出了很多问题，其中最为关注的便是迈瑞医疗此次并购溢价是否合理。

而迈瑞医疗给出了两个理由，其一，此次的并购的目的是以产业方的角色去进入心血管赛道，而不是基于资本市场的行情去做的财务投资；其二，迈瑞医疗也比较了国内外的收购情况，沪深交易所 2021 年以来交易规模大于10 亿的控制权转让案例平均溢价率达到了30%，其中医疗相关案例的平均溢价率达到了33%。参考海外市场近年来交易规模大于5亿美元的非药类医疗健康领域的控制权转让案例，平均溢价率达到了34%。

显然，迈瑞医疗对于这类溢价并购是有了充分认知以及心理预期的。值得注意的是，迈瑞医疗在会议中表示自2008年以来已经完成近20起全球收购，其对于此类商业并购已经是轻车熟路。其中，迈瑞医疗上市以后就完成了两起海外并购。

2021年5月17日，迈瑞医疗发布公告称，拟通过全资子公司迈瑞全球（香港）以及迈瑞全球（香港）的全资子公司 Mindray Medical Netherlands B.V.（以下简称“迈瑞荷兰”），以总价预计约5.45亿欧元，收购瑞典的Hytest Holding Oy的股权及其下属子公司100%的股权。最终于2021年9月22日以5.32亿欧元完成交割。

公告显示，Hytest Holding Oy主营业务体外诊断用抗原抗体等试剂原材料的研究、开发、生产、销售及抗体服务。

2023年7月31日，迈瑞医疗发布公告称，拟通过全资子公司迈瑞全球（香港）以及迈瑞全球（香港）的全资子公司迈瑞荷兰，以总价约1.15亿欧元，收购德国DiaSys Diagnostic Systems GmbH75%的股权。最终于2023年11月30日以1.15亿欧元完成交割。

公告显示， DiaSys Diagnostic Systems GmbH主营业务为体外诊断、生物化学和相关仪器的研发、制造及销售。

通过比较可以发现，迈瑞医疗此次并购惠泰医疗不仅是其首次国内并购，而且领域也从体外诊断赛道转向了此前未曾涉及的心血管赛道。

根据迈瑞医疗在投资者会议中透露出的信息来看，迈瑞医疗正基于其生命信息与支持、体外诊断、医学影像为主导的三大产线开拓细分赛道，心血管领域是其看好的板块。

数据显示，全球心血管领域的市场规模达到 560 亿美元，国内心血管领域的市场规模已经超过 500 亿元人民币，在全球和国内医疗器械市场规模中均排名第二，仅次于体外诊断领域。受到人口老龄化的影响，再加之手术渗透率低、手术技术仍在持续迭代升级，心血管领域的市场增速显著高于其他领域。

而迈瑞医疗之所以选择通过并购惠泰医疗切入心血管赛道，也是看重惠泰医疗的实力。2023年前三季度，泰瑞医疗实现营收12.14亿元，同比增长36.78%；实现归属净利润4.032亿元，同比增长54.75%，是我国电生理等心血管相关领域的龙头企业之一。

但是此前就有媒体指出，惠泰医疗存在“全而不精”的问题，例如其电生理板块并没有完全实现从二维类产品向三维类产品过渡。迈瑞医疗也在投资者关系活动会议上坦言，惠泰医疗的三维标测系统、射频消融仪等设备领域基础较为薄弱。

不过，迈瑞医疗也表示，公司即将上市的磁电定位高密度标测导管和磁定位压力感应导管等高端产品和在超声、心电监护等设备领域的优势可以助力惠泰医疗。不仅如此，迈瑞医疗还希望能带动惠泰医疗走向国际市场。

然而，理想是美好的，现实是骨感的。一方面，迈瑞医疗首次进入心血管赛道，能否实现与惠泰医疗技术互补还有待实践检验；另一方面，心血管器械领域依然被外国，特别是美国巨头企业主导，国内企业与之有较大的差距，想要在国际市场实现突破并不容易。

正如迈瑞医疗所指出的，国内电生理市场仍以进口品牌为主，进口的市场份额合计接近90%。特别需要指出的是，美国的医疗龙头企业美敦力，主力业务就在心血管领域。根据美敦力2023年11月21日公布的2024财年第二季度财报，报告期内该公司实现营收80亿美元（约合568亿人民币），其中心血管组合营收高达29.23亿美元，占总营收的比例约为36%。

而美敦力在研发上的投入也非常惊人。曾有媒体统计发现，2019年美敦力一家研发费用就高达23.3亿美元（折合人民币约163亿元），接近国内研发投入前十名医疗器械企业总和的4倍。到2022年，美敦力的研发费用更是增长至27.5亿美元（折合人民币约186亿元）。

迈瑞医疗和惠泰医疗要想携手走向国外，就必须要挑战美国的技术壁垒。

责任编辑：李晓光