朱少醒，只管一只基金的少数派，如何反思最近三年

编辑、统筹|Jamie

朱少醒绝对是中国公募基金界的少数派，他2005年以来的19年里只管理着一只283亿元的基金产品“富国天惠精选”，这与大多数基金经理绝然不同。

如果说，国内公募市场有能力实现超15年、年化收益率超15%的基金经理，那非朱少醒莫属。

唯有2021年以来，朱少醒的产品最大接近50%回撤，留下了一道深辙和痕迹，“公募中国研究组”亦将探索这是为什么？

18年年化15%

1973年出生的朱少醒1998年博士毕业后，进入华夏证券研究所做分析师，两年后加入富国基金，这是他职业生涯唯二东家。

历任富国基金研究策划部分析师、产品开发主管、研究部总经理。2004年6月至2005年8月，朱少醒担任富国天益价值基金经理助理，2005年11月起正式管理富国天惠精选成长基金，基金最新规模达到283.40亿元。

除了2008年11月至2010年1月短暂管理过基金汉盛以外，朱少醒18年来只管理1只基金，也从未更换过基金公司，这种专情放眼整个公募基金，瘳瘳可数。

在朱少醒管理期间，富国天惠精选成长创造了惊人的成绩。Wind数据显示，截至2024年3月1日，该基金复权单位净值增长率高达1360.28%，年化收益率超15%。相比较同期大盘，沪深300上涨309.89%，大幅跑赢指数。

朱少醒所管产品长期稳定增长的业绩吸引了大量散户。

2020年起，富国天惠精选成长的持有人户数快速增加，2019年年报数据显示基金持有人为346271户，至2021年中报，基金持有人户数已增加至2955670户，翻超8倍。截至2023年中报，个人投资者持有比例已超97%。基金的机构投资者持有比例则从2019年的15.57%下降至3%以下。

耐心收集优秀公司

从2005年到现在，A股经历了多轮牛熊交替，行业、个股的迭代也很快。从基金披露的数据能够看出，朱少醒的长期收益主要来源于择股。从2010年开始，富国天惠精选成长的股票仓位持续维持在90%以上。

朱少醒曾表示，他属于自下而上的选股型选手，先个股选择，再做配置，基本上放弃择时。

他认为，应该把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司上，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。

在个股选择层面，偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。他认为找到优秀的有成长潜力的公司，分享企业自身增长带来的资本市场收益是获取回报的最佳途径。

贵州茅台，是朱少醒最长情的股票。2006年上车后一直持有，2012年茅台遭遇塑化剂事件，朱少醒大笔减仓走人，大赚一波。2017年茅台有回暖趋势后再次加仓买入，2018年朱少醒及时从50万股降到5万股，避免了大幅回撤。目前富国天惠精选成长持有贵州茅台151万股。

还有目前排名第十的重仓股国瓷材料，2017年朱少醒开始买入，2018-2019年不断加仓，享受了2020年股价快速上涨的红利后，朱少醒减持了部分股份获利出局。2022年在市场不断下跌的情形下，朱少醒降低了国瓷材料的仓位，以降低回撤。目前，国瓷材料的股价再次回到2019年的水平，估值泡沫消化的差不多，2023年年报显示，朱少醒再次增持国瓷材料，等候股价的重启。

在行业和个股上，朱少醒追求均衡配置。

富国天惠精选成长的整体持股集中度并不算高，中枢水平在45%附近。前十大重仓股票占全部股票投资比例逐年下降，已从2019年的43.68%下降至2023年的33.90%。

在行业方面朱少醒也是如此，消费、医疗、金融、科技、化工、机械等多个行业均有持仓，从来不在某个行业、某个主题做极端仓位。

即便是一直持有的茅台，在他最看好的时候，也会考虑整个行业的配置，重仓股分布在不同板块里。

目前，富国天惠精选成长的持股风格主要集中在大盘成长。

截至2023年年报，前十大重仓股中也有很多前期熟悉的身影。

近几年，朱少醒最大的动作是医药板块的调仓。

2020年之前疫苗龙头智飞生物一直是朱少醒的重仓股，2021年在智飞生物的股价高位，几乎清仓了所持股份，目前智飞生物股价只剩高位的1/3，可见卖出的及时性。

2022年朱少醒转投药明为代表的医疗服务，同时加注器械龙头迈瑞医疗、中药龙头片仔癀和眼科龙头爱尔眼科，今年又大笔加仓金域医学。

从现在的持仓看，朱少醒持有的多是回撤幅度较大的股票，这些公司所处的行业已历经长时间的消化盘整。

连续三年跑输沪深300，他该如何反思？

盈亏同源。在市场低迷之际，不做择时的朱少醒也难逃被市场教训的阴影。

从2021年开始，富国天惠精选成长净值开始持续回撤，截至2024年2月5日，富国天惠精选成长基金单位净值已从高点回撤近50%，复权单位净值增长率回落至1204.88%，年化收益率回落至15%。基金规模也从最高405.18亿元回落至283.40亿元。

从近期数据看，该基金近一年亏损16.85%、近两年亏损24.83%、近三年亏损36.35%，已连续三年跑输沪深300。

从亏损绝对值看，2021年、2022年，富国天惠精选成长分别亏损3.63亿元、98.19亿元，基本回吐了2019年、2020年的盈利。

这也意味着，绝大多数近三年买入的散户都在高点站岗。

从操作上来看，回撤的一部分原因在于朱少醒追涨杀跌较多。典型的案例是伊利股份，2020年二季度起，富国天惠精选成长持续加仓，持仓数量从1800万股快速攀升到2022年一季度的4000万股左右。但是伊利股份在2020年底见顶后股价一路向下，重仓持有死扛的富国天惠精选成长遭遇较大损失。

除此以外，富国天惠精选成长在立讯精密、中国平安等抱团“明星股”个股上的类似失败，也给基金净值带来了很大的压力。

历史上富国天惠精选成长的最大回撤为58.96%，那是在2008年熊市中。此番连年亏损，再次把朱少醒推上风口浪尖。想要从净值坑底爬出来，朱少醒无疑还面临不少挑战。

“公募中国研究组”将继续复盘朱少醒，陆续推出《朱少醒：前十五年如何成功》、《朱少醒：最近三年做错了什么》，敬请期待！

责任编辑：李晓光