东阿阿胶：股权激励草案落地，激发长期增长势能（华泰证券研报）

2024年1月3日，华泰证券发布研报点评东阿阿胶（000423）。

股权激励落地，提振增长信心

公司公告股权激励计划草案，拟通过回购方式对核心高管在内的185名骨干授予151.2万股(占总股本0.2348%)，考核指标包括利润增速、ROE、营业利润率等多个维度，有助于推动长期发展。我们看好公司管理层对经营体系的重塑、股权激励落地对内生经营活力的提振，有望带来收入与净利率的持续提升。我们预计公司2023~25年归母净利10.5/13.1/16.2亿元（同比+35%/24%/24%），给予2024年PE 30x（可比公司均值25x，考虑基本面强劲及股权激励给予溢价），目标价60.95元，维持“增持”评级。

股权激励方案：覆盖范围较广，多个维度考核

公告拟使用自有资金不超过1.24亿元回购公司股份151.2万股（回购价格不超过74.82元/股），激励对象为7位高管（平均3.6万股）以及178名中层及核心骨干（平均0.6万股）、授予价格24.98元/股，考核期为2024~26年，解锁条件如下：1）2024~26年ROE分别不低于10%/10.5%/11%（2022年7.68%），且不低于行业平均或对标企业75分位；2）以2022年为基准，24~26年归母净利CAGR不低于20%，且不低于行业平均或对标企业75分位；3）24~26年营业利润率不低于23%/23.5%/24%（2022年22.6%）。

阿胶系列：未来三年收入增长有望在15%~20%

我们预计2023-25年阿胶系列收入43.7/51.6/61.4亿元（+18/18/19% yoy）：1）阿胶块在品牌唤醒下市占率有望稳步回升，“十四五”末发货量有望重回千吨，预计2023~25年收入同比+5%/10%/10%；2）复方阿胶浆有望借助医保解限、高质量循证依据、渠道覆盖度提升（2022年~25%）冲击30亿大品种，预计2023~25年收入同比+30%/35%/35%；3）我们预计其他产品2023~25年同比+50%/20%/20%，阿胶糕从山东北京向全国迈进、有望25年冲刺8~10亿元，阿胶粉凭借便利性23年有望超亿元。

孵化男科滋补品牌，看好盈利能力持续修复，维持“增持”评级

2023年6月公司推出男性滋补品牌“皇家围场”，主打健脑补肾口服液、健脑补肾丸、海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液，未来有望逐步贡献增量。我们预计公司终端价格体系的稳定维护、原材料成本仍有优化空间、高毛利业务的扩张，有望带动“十四五”期间净利率恢复至25%~30%。我们预计2023-25年实现营收47.2/55.3/65.3亿元（同比+17%/17%/18%），归母净利10.5/13.1/16.2亿元（同比+35%/24%/24%），给予2024年PE 30x（可比公司均值25x），目标价60.95元，维持“增持”评级。

风险提示：纯销不及预期，价格体系波动的风险，新品培育不及预期的风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)

责任编辑：共财君