市值虚高，片仔癀毛利率下滑背后暗藏危机

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

物以稀为贵，价格动辄数百元甚至上千元一粒的片仔癀牌片仔癀，因为使用了三七、蛇胆、牛黄和麝香等较为名贵的中药材，所以价格也是普通药品的成百上千倍。

值得一提的是，这款产品还有着“国宝秘药”之称，是“国家一级中药保护品种”，其神秘配方为国家绝密级机密，受国家法律严格保护。

也正因为如此，片仔癀这个品牌也形成了“市场垄断”之势，让很多未使用过该药品的人群，对其也有几分好奇。

近年以来，关于片仔癀价格被炒至上千元的新闻，屡见不鲜。不过与此同时，片仔癀也因为业绩增速放缓，而陷入成长性危机，投资者对其态度，也在悄然改变。

虽然在二级资本市场上，片仔癀作为中华老字号药企，在A股中药企业中的市值依然排名第一。但是，截至11月7日收盘，256.6元/股的股价，相比2021年7月达到的历史巅峰超过480元/股，已相去甚远。

据观察，投资者不再买账的根本原因，是因为片仔癀一直奉行的“涨价”策略，越来越不奏效。尤其是其毛利率的持续下滑，更是让其盈利能力十分堪忧，其“中药茅”的标签也不再光鲜。

业绩增速放缓，毛利率下滑

据“中药茅”片仔癀发布的2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度，片仔癀实现营收84.50亿元，同比增长11.19%；归母净利润26.87亿元，同比增长11.73%。

尽管片仔癀在该报告期内，营收与净利润保持两位数增幅，但是对比以往的成绩单，其营收增速却不容乐观。

从单季度指标对比来看，其业绩增速放缓趋势十分明显。历史财报数据显示，2024年第一季度，片仔癀实现营收31.71亿元，同比增长20.58%；归母净利润9.75亿元，同比增长26.61%；扣非净利润9.88亿元，同比增长28.23%。

而单看第三季度，片仔癀录得营收28.00亿元，同比增长9.60%；归母净利润9.65亿元，同比增长11.73%。扣非净利润28.54亿元，同比增长15.26%。

对比之下，其营收、归母净利润、扣非净利润三大核心业绩指标的增长速度，都处于明显下滑状态。

据分析，片仔癀的营收净利润双双下滑，尤其是收利润增速的下降，与其成本大幅上升密不可分。

以其核心产品肝病用药、心脑血管用药业务为例，该两项业务的成本增长率均超过60%。此外，其医药制造业的主营业务成本，同样增长超过60%。

具体来看，其成本增长主要因为中药材原料价格的持续上涨。尤其是相对名贵的天然麝香和天然牛黄等原料。

实际上，该类原材料价格的上涨，已经连续影响其成本多年。呈现到业绩数据层面，其毛利率下滑也十分明显。而2024年前三季度，其毛利率同比下降2.98%至45.54%。

细分到各个行业，片仔癀各个业务板块的毛利率均在明显下滑。其中医药制造业、医药流通业、化妆品业毛利率分别下滑8.35%、3%、0.08%。

按类别来看，其毛利率下滑同样十分明显，例如，肝病用药、心脑血管用药分别下滑7.4%、26.03%，至70.79%、13.97%。

由此可见，片仔癀“名声在外”的同时，也面临着巨大的成本控制压力，以及盈利能力考验。

频繁提价，却难“自救”

在片仔癀的毛利率创出新低后，片仔癀也不得不通过产品提价等方式，来弥补因为原材料涨到带来的利润“损失”。

公开数据显示，2023年，片仔癀锭剂的零售价由590元/粒提升至760元/粒，这也是片仔癀自2005年以来，最大规模的提价。

但是实际上，这并非片仔癀一次两次提价。据西南证券研报数据，2004年-2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次。

只是，事实证明，片仔癀大幅提价的发展策略，并没有为其业绩增长加分。尤其是提价后的2024年年中，片仔癀的营收和净利润增速，更是创下了八年来的最低水平。

据此前片仔癀发布的2024年半年度业绩快报数据显示，公司上半年实现营业收入约56.51亿元，同比增长12%；归属于上市公司股东的净利润约17.22亿元，同比增长11.73%。这也意味着，其营收增速，已经达到了片仔癀自2016年上半年以来的最低营收增速水平。

与片仔癀不断涨价形成鲜明对比的是，片仔癀在回收市场的行情却刚好相反。

例如，据回收商透露，其核心产品“片仔癀锭剂”回收价已跌至500-550元/粒，临期产品更是跌至350元/粒，预期价格还会继续下跌。

很显然，一旦片仔癀二手回收价格持续下跌，将会影响其终端产品的零售价格，甚至进一步挫伤其毛利率与盈利能力。

而片仔癀在业绩层面遇到的这种“窘境”，也势必会影响二级资本市场投资者对其投资预期。这种境况，与早年片仔癀的价格被市场炒作至高达1600元一粒，形成了鲜明对比，真可谓一朝回到解放前。

据媒体报道，早在2021年的高光时期，片仔癀的出厂价也不过590元一粒，即使三倍溢价，也“一药难求”，掀起了一轮又一轮的“抢购潮”。

也正因为如此，片仔癀的股价也水涨船高。以至于目前片仔癀因为市盈率高企，也一直遭到市场关于其市值虚高的质疑。

因此，当市场需求不再旺盛，片仔癀的回收市场价格大跳水，一旦引发片仔癀终端价格的回落，也将会同时挫伤投资者对其信心，其股价如何“维稳”，也变成了一个新问题。

实际上，目前片仔癀的股价缩水，也正是这一系列问题导致的连锁反应。

拓展新业务受阻，第二增长曲线难寻

实际上，在片仔癀的业绩增长出现瓶颈时，片仔癀也并没有“坐以待毙”。而是试图通过拓展业务，寻找第二条增长曲线。

例如，2024年8月，其斥资2.54亿元收购了一家“0营收”的亏损公司——漳州市明源香料有限公司。据媒体报道，其目的是间接获得国内首家风油精厂——漳州水仙药业股份有限公司30%的股权，以期强强联合，增强其市场竞争力。

不过，好事多磨。因为此次关联收购缺乏合理性，却被上交所下发监管函，并暂缓执行。这也意味着，片仔癀试图借机破圈，已宣告搁浅。

除此以外，片仔癀也试图通过布局化妆品、日化产品，来优化公司过度依赖单一产品的业务结构，从而让公司更加具备灵活性。

不过，相较于云南白药的牙膏业务、白云山的凉茶业务，片仔癀化妆品、日化等业务在片仔癀业绩大盘中的贡献，却有一些微不足道。

以日化产品为例，飞瓜数据显示，近一个月，抖音账号片仔癀护肤旗舰店共直播30场次，直播销售总额约50万元-75万元，场均销售额仅有1万元-2.5万元。由此可见，该部分的业绩表现，可谓十分惨淡。

而在化妆品赛道，片仔癀化妆品业务经营主体是福建片仔癀化妆品股份有限公司。2024年上半年，该公司营收3.4亿元，同比增长42%，净利润8290.2万元，同比增长34%，但经营活动现金流净额却由正转负，净流出2626.14万元。而且，片仔癀意在推进该公司分拆上市。

只是，在目前IPO政策收紧、上市门槛抬高的关键期，其化妆品公司冲击上市，也充满了变数。

值得注意的是，当前的化妆品市场竞争十分激烈，加上片仔癀其实入局化妆品行业也有数十年之久，而其营收规模却仍在十亿级内。因此，其未来的增长空间多大，也尚未可知。

通过上文的分析不难看出，过去依靠珍稀药品崛起的片仔癀，因为产品过于单一，而且该类产品的稀缺性等原因，导致其目前在该赛道形成行业地位的方法论，也难以其他产品上进行复制应用。由此也导致了，片仔癀拓展第二条增长曲线，显得比其他品牌更加具有挑战性。

结语

片仔癀与乌龙茶、寿山石并称为“福建三宝”，坊间更有“北有同仁堂、南有片仔癀”之说。而背后的公司片仔癀更是经国家商务部认定的首批“中华老字号”企业之一。

其核心产品片仔癀是国家一级中药保护品种，其传统制作技艺入选国家非物质文化遗产名录，连续多年居中国中成药单品种出口前列，被誉为“海上丝绸之路”上的“中国符号”。

也正是因为片仔癀具有这样的稀缺性，其在消费市场、资本市场都受到了其他品牌难以享受的“礼遇”。因此，无论是其药品的价格，还是二级资本市场的市值，都有极高的“溢价”。

不过事实证明，过于单一的业务模式与产品，哪怕再稀缺，依然会让公司陷入成长性不足的困境。而片仔癀未来的可持续发展，也只能依靠寻找更具成长性的产品与模式。

期待这个独特的中药品牌，能够在拓展新赛道的同时，能有新发现，也能给市场带来新的惊喜。

责任编辑：李欣桐